（原標題：從谷歌、亞馬遜等科技巨頭裁員潮，看當下全球科技龍頭股的投資機會）

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紅周刊 特約 | 王天一

2022年就要畫上句號，以硅谷為代表的各大互聯(lián)網(wǎng)公司裁員成為大家熱議的話題。如何看待這些調(diào)整？在經(jīng)濟下行周期是否還可以投資高科技公司？本文從軟件無限供給、互聯(lián)網(wǎng)平臺角度對微軟、蘋果和谷歌等公司作對比分析，探討如何把握科技股的投資機遇。

美股科技巨頭迎來“裁員潮”

股市是經(jīng)濟最直接的晴雨表，以谷歌（Alphabet）、微軟、蘋果、Facebook（Meta）4家科技巨頭為例，這些互聯(lián)網(wǎng)大廠在2022年的股市表現(xiàn)都輸給了標準普爾500指數(shù)，最慘的是Facebook（Meta），截至美東時間12月22日，今年以來下跌了65.4%，表現(xiàn)最好的蘋果也輸給標準普爾500指數(shù)7個百分點。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一些戰(zhàn)略調(diào)整也印證了產(chǎn)業(yè)下滑的趨勢，社交巨頭Meta公司（旗下?lián)碛蠪acebook、Instagram和WhatsApp)11月9日對外宣布將裁員13%，超過1.1萬人。公司CEO扎克伯格將這項決定稱之為“Meta歷史上最艱難的改變”。

就在人們認為Meta將成為今年公布裁員最多的互聯(lián)網(wǎng)公司時，亞馬遜宣布裁員人數(shù)從1萬增加到2萬人，公司所有級別的員工都將受到裁員的影響，大約占公司企業(yè)員工的6%。從以往經(jīng)驗來看，圣誕之前往往是一年之中商業(yè)最忙的季節(jié)，可見商業(yè)不景氣已經(jīng)傳到了零售端。

根據(jù)Layoffs網(wǎng)站統(tǒng)計，2022年已經(jīng)有916家科技公司裁員總計14.46萬人。稍早之前，推特解聘了約一半的公司員工。根據(jù)推特2021年年報，雇員人數(shù)有7500人，由此推斷有3700多人受到影響。新任掌門人馬斯克解釋說，公司在每天虧損400萬美元的情況下沒有其他選擇。

微軟也要求瘦身，多個部門裁員近1000人。早在今年9月，谷歌內(nèi)部的研發(fā)創(chuàng)新孵化器部門也砍掉了一半的研發(fā)項目。

軟件無限供給改變了經(jīng)濟規(guī)律

經(jīng)濟衰退風險下裁員增效是首選

那是什么導致這么大的裁員潮呢？

軟件產(chǎn)業(yè)改變了經(jīng)濟學中供給的邊際效應。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中隨著產(chǎn)量的提高，邊際成本逐漸提高，最后和價格達到平衡時就無法再提高產(chǎn)量了。而軟件產(chǎn)業(yè)的規(guī)律是開發(fā)成本是固定的，在互聯(lián)網(wǎng)沒有興起時主要靠光盤、軟盤等物理媒介來生產(chǎn)、分發(fā)到用戶手中，其制造、物流成本和動輒幾百美元以上的軟件價格相比基本可以忽略不計。

互聯(lián)網(wǎng)普及以后，用戶可以直接在平臺上下載，完全省略了制造、物流等過程，理論上一個用戶和上億用戶的成本是相同的，云計算又可以使應用量體裁衣，不必在初創(chuàng)時投入巨額的硬件。互聯(lián)網(wǎng)中絕大多數(shù)應用都是免費的，人們可以免費地使用電子郵箱、瀏覽新聞、觀看視頻、社交互動、玩游戲和搜索資訊，這是和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的根本區(qū)別。

一個好的創(chuàng)意、應用馬上就會流行起來，每天下載超過百萬數(shù)量級，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最主要的資產(chǎn)就是人才，在經(jīng)濟景氣時往往儲備數(shù)倍于主業(yè)需要的人才，在各個細分領域投入很大的研發(fā)，希望擴大公司的產(chǎn)業(yè)鏈。

根據(jù)Celential.ai的人才圖譜統(tǒng)計，在北美和拉丁美洲擁有超過1000萬名軟件工程師，其中硅谷有超過34萬名軟件工程師，如果平均工資按照15萬美元計算，每年硅谷就要付出工資超過500億美元。但人才流動是一個雙向很頻繁的現(xiàn)象，將近三分之一的軟件工程師工作經(jīng)驗不超過4年，軟件人才年輕化、經(jīng)常更換工作已經(jīng)成為一個常態(tài)。

而當面對經(jīng)濟衰退的風險，裁員增效就是比較實際的選擇。一旦宏觀經(jīng)濟遇冷，這些企業(yè)就會收縮回盈利的主業(yè)，裁撤暫時看不到效益的部門。從疫情初期到現(xiàn)在，美國科技公司已經(jīng)裁員超過24萬人，等待經(jīng)濟復蘇時再恢復擴張。

頭部互聯(lián)網(wǎng)公司成功都經(jīng)歷“三步走”

短期內(nèi)最后一次商業(yè)大機會在云業(yè)務

從近半個世紀的信息技術(shù)革命來看，經(jīng)歷了三座里程碑：個人計算機、互聯(lián)網(wǎng)、智能手機。就像從15世紀到17世紀時期的地理大發(fā)現(xiàn)一樣，人類已經(jīng)把地球上適宜生存的地理區(qū)域瓜分完畢了，剩下的或是要等待這些區(qū)域逐步開發(fā)，精細經(jīng)營，或是等待新的技術(shù)成熟，改造不適宜生存的地域。相對信息產(chǎn)業(yè)就是等待新的技術(shù)突破、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步適應產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

復盤來看，頭部互聯(lián)網(wǎng)公司的成功都遵循著三個階段：第一，通過應用、軟件的制造、分發(fā)零成本快速吸引用戶；第二，商家、用戶通過應用匯聚為生態(tài)系統(tǒng)；第三，在生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)為客戶創(chuàng)造價值，同時獲得巨額收益。

以橫跨信息產(chǎn)業(yè)接近50年的微軟為例，從兩個人的創(chuàng)業(yè)公司，發(fā)展不到10年就壟斷操作系統(tǒng)，吸引各個公司在生態(tài)系統(tǒng)中開發(fā)應用軟件，成為“軟件帝國”。上世紀90年代末期由于互聯(lián)網(wǎng)的興起，微軟又苦苦追趕超過15年才拿到互聯(lián)網(wǎng)的門票，其間經(jīng)歷了無數(shù)失敗的研發(fā)、投資。最后認識到流量、內(nèi)容才是互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)，遷移現(xiàn)有服務器、Office用戶到云計算平臺才真正成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，代表了信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的整個歷程。

值得注意的是，云業(yè)務被認為是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)最后一次大的商業(yè)機會。通俗地講，云業(yè)務是一項基礎服務，任何中小企業(yè)在搭建軟硬件平臺的時候，都面臨著資源和資本的沖突。舉例來說，一個電商在促銷或者商業(yè)旺季時的交易是平時的百倍，如果為了應付交易高峰而自己搭建軟硬件平臺，那么在平時90%以上的資源就會白白浪費，這樣做必然會虧損。而維持平時交易到高峰時又會使系統(tǒng)宕機，商業(yè)損失巨大。還有一些初創(chuàng)的中小企業(yè)根本無法負擔這么高的運營費用，租用互聯(lián)網(wǎng)上軟硬件平臺的業(yè)務就這樣被大家廣泛采用，成為像水、電、煤氣一樣的基礎服務。

要成為云業(yè)務提供商，首要的條件是企業(yè)要有足夠的資金來搭建基礎設施，這樣參與者就限制在少數(shù)幾個超大型IT企業(yè)。微軟非常合理地將現(xiàn)有的用戶/服務器工作模式、Office單機版過渡到云業(yè)務，保證了用戶規(guī)模，目前市場規(guī)模為21%，僅次于最早廣泛推廣云業(yè)務亞馬遜的34%。

反觀一直是互聯(lián)網(wǎng)領先企業(yè)的谷歌卻落在了后面，以11%的市場份額位居第三，和前兩位的差距很明顯，這說明任何企業(yè)達到一定規(guī)模后，都會由于內(nèi)部的官僚、少數(shù)人的決策失誤而阻礙前進的腳步，這就像細胞分裂一樣，無法一直成倍地增長，到達一定階段后仍然會維持以前在某些領域的領先地位，但是不會有太高的增長。

谷歌憑借兩個關鍵收購“起死回生”

相比微軟，谷歌和Facebook就是因為互聯(lián)網(wǎng)而誕生，谷歌是通過技術(shù)優(yōu)勢壟斷了搜索領域，F(xiàn)acebook依靠人類真實交友、溝通的需求而從眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中脫穎而出。最開始都是依靠好的應用免費引用戶，當用戶數(shù)超過一定數(shù)量后僅僅是有了競爭資格，如果不能營造出生態(tài)系統(tǒng)，創(chuàng)立自己的平臺就只能原地踏步或者逐漸消失。

同樣在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)搜索占有壟斷地位的百度就面臨這樣的情況，當移動互聯(lián)網(wǎng)普及之后，瀏覽器不再是互聯(lián)網(wǎng)必需的入口，每個資訊、視頻應用內(nèi)部都有搜索引擎，百度搜索也就不再是每部手機的必備應用。

2012成立的字節(jié)跳動取代了百度，成為國內(nèi)廣告收入最高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，雖然字節(jié)跳動沒有上市，無法找到確切廣告收入，但是從各種渠道反饋，2021年廣告收入超過了2000億元，相比之下百度同期的廣告為740億元，僅僅是字節(jié)跳動的三分之一高一些。字節(jié)跳動在2017年8月推出國際版的TikTok，該應用全球總下載量已超過18.2億次（不包括中國及其他地區(qū)第三方安卓平臺），成為中國第一個在海外下載排名榜首的企業(yè)。

如果谷歌依然固守搜索平臺，也會像百度一樣逐漸失去入口優(yōu)勢。好在谷歌通過收購彌補了公司壯大后創(chuàng)新的劣勢。雖然在Allo、Duo和Google+等社交應用上鎩羽而歸，但是通過2005年以5000萬美元收購安卓、2006年以16.5億美元收購YouTube創(chuàng)造了自己的生態(tài)系統(tǒng)，再利用Google Player應用商店軟件分發(fā)和YouTube的內(nèi)容創(chuàng)作成為谷歌的現(xiàn)金管道。

安卓憑借開源、共建生態(tài)系統(tǒng)，目前安卓占據(jù)著71.1%的手機操作系統(tǒng)，使谷歌成功轉(zhuǎn)型為移動互聯(lián)網(wǎng)。通過研究用戶的搜索行為，谷歌注意到寬帶網(wǎng)絡逐漸在家庭普及，用戶關注的重點從文字、圖片轉(zhuǎn)移到視頻。在智能手機興起之前，先人一步收購了YouTube，YouTube在2021~2022年的年收入估計約為350億美元，為此有人給YouTube估值超過了1800億美元。

在移動互聯(lián)網(wǎng)的時代，關鍵是提供一個平臺，讓用戶、開發(fā)者、商家、廣告提供商聚攏在一起，這樣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能持續(xù)繁榮。由于軟件下載、使用的零成本，往往會出現(xiàn)贏者通吃的局面，因此增加了投資的難度。

上面介紹了成功互聯(lián)網(wǎng)公司的三個階段，對于投資者來說，至少企業(yè)在第二階段成為平臺之后，可以看到第三階段穩(wěn)定的現(xiàn)金流，股價又在合理的價格才值得投資。

而從沃倫·巴菲特在科技股投資上的三次實踐來看，有成功也有失敗，關鍵在于不斷地學習，判斷對每個平臺護城河的寬度。

巴菲特通過購買100股微軟股票，逐漸認識到信息產(chǎn)業(yè)價值，為了維護和蓋茨友誼，放棄了投資微軟；2011年投資IBM小試牛刀，雖然投資結(jié)果差強人意，但是適時切換到蘋果，目前蘋果是伯克希爾投資組合中市值最高的股票，占其股票投資組合的近41%。

數(shù)據(jù)顯示，截止到2018年，伯克希爾共斥資約360億美元購買蘋果股份。2020年底，巴菲特出售了3700萬股蘋果股票，獲得了110億美元的巨額收入。在今年第一季度，伯克希爾又買入6億美元蘋果股票，根據(jù)今年三季報，持有蘋果股票市值為1265億美元，成本為317億美元，這里并不包括每年獲得的股息（僅僅去年蘋果股息就有7.85億美元）。

如果按照權(quán)益法核算，伯克希爾去年投資蘋果的收益達到驚人的56億美元，難怪巴菲特在2020年賣出少量蘋果股票后，承認可能是個錯誤。

總結(jié)來說，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在具備平臺優(yōu)勢、成為生態(tài)系統(tǒng)之后，才可以比較準確地評估其內(nèi)在價值。此時投資，等待的就是合理價格。只是投資者要時刻關注技術(shù)發(fā)展，所投資公司的護城河是否還那么寬。

近年來科技企業(yè)研發(fā)都聚焦在人工智能、虛擬現(xiàn)實和量子計算上，一些領先的科技公司已經(jīng)通過知識產(chǎn)權(quán)加寬了護城河。例如，2019年微軟向OpenAI投資10億美元，雙方共同為微軟云計算平臺Azure開發(fā)新的人工智能技術(shù)。期待若干年后Office可以直接根據(jù)人的要求自動生成文章、排版，通過簡單指令告訴文章如何修改。只要微軟保持這樣的平臺優(yōu)勢，Office每年仍會收入幾百億美元。在合適的價格，投資者仍然存在比較好的入場機會。

（本文作者系現(xiàn)居加拿大的職業(yè)投資人。本文已刊發(fā)于12月24日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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