（原標題：中國ESG基金經(jīng)理的困惑：堅持ESG標準 還是尋求超額收益？）

紅周刊 研究中心 | 何俊妮

(相關(guān)資料圖)

在全球“碳中和”的大背景下，ESG投資基金成為新的投資熱土。國內(nèi)公募基金也加速布局ESG投資，推進ESG在國內(nèi)的投資實踐。聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UN PRI）是責(zé)任投資領(lǐng)域一個重要的國際組織，旨在幫助投資者理解ESG議題對投資價值的影響，并支持各簽約機構(gòu)將ESG融入投資戰(zhàn)略、決策和積極所有權(quán)決策過程中，讓投資活動更符合社會的廣泛利益。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月24日，中國內(nèi)地已有109家機構(gòu)簽署PRI。其中74家為投資管理機構(gòu)，包括20家公募基金管理人。

30只純ESG基金

上半年整體收益偏離度并不大

近兩年，市場上的ESG投資產(chǎn)品越來越多，ESG基金進入快速發(fā)展階段。具體分類上，ESG基金分為兩種，第一類是“純ESG基金”，也被稱為“ESG投資主題基金”，這類基金是以ESG為主要投資策略的產(chǎn)品，其投資策略中完整包含環(huán)境、社會、公司治理三個投資理念。第二類是“泛ESG基金”或“廣義ESG基金”，也稱“ESG概念主題基金”。這類基金沒有采用完整的ESG投資理念，而是將ESG作為投資策略補充。在其投資策略中考量了環(huán)境、社會和公司治理其中某一個因素，包括低碳及綠色發(fā)展概念產(chǎn)品、社會責(zé)任產(chǎn)品。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至8月30日，ESG投資基金有276只，總規(guī)模達2567.34億元。其中純ESG基金共有30只，總規(guī)模為147.35億元；純ESG主題基金規(guī)模占比約7%.其中，有17只主動型基金，12只指數(shù)和指數(shù)增強型基金以及1只純債型基金。

本文主要以純ESG基金為研究對象。30只純ESG基金中，除了財通基金的2只純ESG基金成立于2013年、2017年，其他28只基金均為2019年之后成立。受上半年A股大幅波動影響，僅有1只純ESG投資（創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資）基金凈值正增長。不過，這28只純ESG基金上半年平均收益率為-9.85%，與上半年全市場（截至6月29日）股票型基金的平均收益率-10.87%、混合型基金的平均收益率-8.21%相比，偏離度并不大。整體來看，這28只基金自2019年成立以來，有約三成（9只）基金回報率為正，業(yè)績表現(xiàn)不錯。其中易方達ESG責(zé)任投資（54.39%）位列第一，其后是南方ESG主題A（40.04%），華寶MSCI中國A股國際通ESGA（31.74%）、博時可持續(xù)發(fā)展100ETF（17.72%），創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資A（7.57%）。

聯(lián)辦ESG研究設(shè)計中心副主任林中表示，今年影響市場的國內(nèi)外因素很復(fù)雜，上半年A股出現(xiàn)大幅回調(diào)，市場風(fēng)險偏好在4月底后又產(chǎn)生明顯變化，所以，包括ESG基金在內(nèi)的整體基金凈值都受到了影響。另外，ESG投資更注重公司長期可持續(xù)發(fā)展帶來的回報，并不適于用短期績效來考量。同時，ESG基金不同的策略定位也會導(dǎo)致收益率曲線的差別。

主動型ESG產(chǎn)品的三種主要策略

國內(nèi)純ESG主動型基金多成立于2019年之后，基金策略主要有三種方式：

1.ESG篩選策略，即回避ESG表現(xiàn)較差的標的或優(yōu)先考慮ESG表現(xiàn)較好的標的，包括負面篩選、正面篩選、雙向行業(yè)篩選、黑白名單、ESG 優(yōu)選等多種形式。

2.ESG整合策略，即結(jié)合ESG理念與基本面、估值、財務(wù)等傳統(tǒng)分析思路，選擇投資標的，例如建信社會責(zé)任的社會責(zé)任和基本面雙因素選股、匯添富ESG可持續(xù)成長的ESG整合策略等。

3.參與公司治理策略，即利用股東身份推動公司進行ESG實踐，例如南方ESG主題的股東積極主義策略提出“要積極干預(yù)、參與公司包括ESG決議在內(nèi)的重大經(jīng)營決策”，華夏ESG可持續(xù)投資一年持有的ESG趨勢策略提出“要推動公司的可持續(xù)發(fā)展意識和ESG信息披露”。

以“易方達ESG責(zé)任投資”為例，該基金充分考慮企業(yè)所創(chuàng)造的社會價值，通過負面篩選和ESG評價體系兩種方法構(gòu)建ESG股票備選庫(見表2）。

主動型純ESG基金都買了哪些股票？

聯(lián)辦ESG研究設(shè)計中心對國內(nèi)2019年以來成立的16只主動型純ESG基金的二季度末重倉情況進行了匯總，其中有3只是今年第二季度成立的，尚無二季度持倉信息。為突出各重倉股的受歡迎程度，我們做了一些簡單處理：給各ESG基金的十大重倉股，按照持倉比例由高到低的順序，依次賦予10分、9分……2分、1分，然后進行加總統(tǒng)計。

最終的分析結(jié)果是：剩余13只基金重倉97只股票，其中有18只股票的重倉頻率超過了兩次（包括兩次）。其中，像貴州茅臺、隆基綠能、寧德時代、招商銀行、?？低?、東方財富等公司也都是投資者耳熟能詳?shù)墓蓟鸨F股（見表3）。

對此，聯(lián)辦ESG研究設(shè)計中心副主任林中認為，目前A股市場上的純ESG主動型基金，多應(yīng)用ESG整合和剔除策略。盡管ESG側(cè)重考核企業(yè)的非財務(wù)要素，但在目前國內(nèi)ESG基金發(fā)展的初期，企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)仍是不少機構(gòu)主要考量的指標之一，ESG更多只是作為輔助參考條件。所以，很多情況下，ESG基金選擇標的與很多其他普通策略基金的重合度會較高，特點與個性化暫時還不夠明顯。

我們從公開渠道收集了這18家公司的ESG評級。

目前國內(nèi)公募純ESG主動基金的重倉股票的ESG評級參差不齊。不過，綜合看來，大部分重倉股票的ESG評級處在中等偏上。其中，16家公司在MSCI評級都屬于B-BBB級，只有招商銀行一家為A級，MSCI評級最低的公司是紫金礦業(yè)，評級為CCC。上述18家公司在國內(nèi)的Wind ESG評級和嘉實ESG評級中表現(xiàn)更好一些，一半以上的公司進入Wind評級的A檔，七成公司的嘉實評級分數(shù)超過60分。這18家公司中Wind ESG評級最高的是中國移動，評級分數(shù)為9.02（AAA），最低的是東方財富，評級分數(shù)為5.25（BB）。嘉實ESG評級最高的是寧德時代（97.21），最低的是中天科技（44.8）（見表3）。

堅持ESG標準，還是追求超額收益，一直是ESG基金經(jīng)理們的難題。像今年上半年惟一凈值正增長的創(chuàng)金合信ESG責(zé)任投資基金，盡管業(yè)績亮眼，但其二季度十大重倉股中有3只個股的ESG評級，無論是嘉實還是Wind的分數(shù)都較低（見表4）。

聯(lián)辦ESG研究設(shè)計中心副主任林中分析，目前ESG評價體系尚未有統(tǒng)一的標準，國內(nèi)外不同評級機構(gòu)底層框架、指標權(quán)重及側(cè)重點不同。所以，同一家企業(yè)在不同ESG評級下的結(jié)果可能大相徑庭。同時，不同國家與地區(qū)經(jīng)濟的不同發(fā)展階段，對如傳統(tǒng)能源等行業(yè)的認知也會有較大差別，這對于ESG基金選擇構(gòu)成了疑惑和分歧。但從長期角度來看，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，ESG對公司績效和投資成效正面影響顯著，但短期ESG評分與資產(chǎn)收益可能并不存在較強的線性關(guān)系。

ESG投資“漂綠”現(xiàn)象值得警惕

在國內(nèi)，ESG基金重倉白酒股也一直被市場詬病。像成立以來回報率第一的易方達ESG責(zé)任投資，其二季度前十大重倉股里有5只白酒。雖然這些白酒企業(yè)的ESG評級得分并不太差，但是如此重倉白酒這一行業(yè)，似乎與純ESG主題基金的初衷相去甚遠。

其實，一些ESG基金集中持有ESG爭議性領(lǐng)域中的行為，與國內(nèi)特殊的投資環(huán)境與文化有關(guān)。聯(lián)辦ESG研究設(shè)計中心副主任林中分析，由于目前我國對于如何界定ESG投資還沒有一致性標準，例如白酒等在國內(nèi)是否符合ESG標準還有很大分歧。但借助ESG概念擴大篩選范圍，并可能涉及“漂綠”現(xiàn)象，與ESG投資理念的初衷偏離，值得業(yè)內(nèi)警惕。同時也顯示出ESG基金在產(chǎn)品界定、投資標準和信息披露上等方面，有出臺相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的需求。

國內(nèi)ESG指數(shù)和產(chǎn)品在2020年后迎來了發(fā)展的提速，然而市場還處在起步階段，泛主題類產(chǎn)品占比較大、全主題類業(yè)績優(yōu)勢不夠明顯，指數(shù)的產(chǎn)品跟蹤規(guī)模小、風(fēng)險回報特征不穩(wěn)定，純正的ESG投資尚未形成氣候。但從長期視角看，盡管目前ESG體系在中國的本土化發(fā)展尚有很多問題需要完善，但基于中國龐大的經(jīng)濟體量及金融市場規(guī)模，ESG投資未來在中國必然具有更廣闊的發(fā)展空間。

(本文提及個股僅做分析，不做投資建議。)

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